【友财网讯】-股市反弹带动的动量交易正在失去动能，乐观的盈利预期正面临严格审视——这两大信号预示着夏季市场波动将加剧。

指数波动率逐步攀升，投资者面临的担忧清单越来越长，整体看涨逻辑受到挑战。拥挤的人工智能（AI）相关交易平仓，正引发剧烈的板块轮动。此外，尽管当前市场对持续发酵的地缘紧张局势反应平静，但若冲突进一步升级，市场对货币政策的普遍鸽派预期将承压。

对冲需求正在快速上升。Nations偏斜指数（衡量标普500指数流动性最高的ETF上，虚值看跌期权与平值期权的成本比值，是波动率偏斜的观测指标）跃升至4月以来最高水平。这可能会带动其他波动率指标同步走高。

尽管VIX恐慌指数仍低于20，远未达到警戒水平，但个股的极端波动正在模糊大盘的整体图景。处于动量交易核心的AI相关标的，股价波动正在加剧；但与今年上半年不同的是，“现货上涨、波动率上行”的逻辑已经失效。股价大幅下跌的同时，波动率仍在持续飙升。

科技板块方面，财报季的亮眼开局未能平息市场动荡，反而加剧了波动。以阿斯麦和台积电为例，两家公司业绩均大幅超出预期，并重申了对需求的信心。但这些AI赢家的持仓拥挤度和市场预期都处于高位，走出了典型的“买预期、卖事实”行情——即便业绩超分析师预期、上调指引，股价依然下跌。

如今，AI交易的多空两端都出现了担忧：无论是超大规模云厂商/科技七巨头，还是半导体板块都未能幸免。今年以来，“做空软件/云巨头、做多半导体”的策略一度是市场主流，但上周两类标的同步遭抛售，这一格局被彻底打破。这反映出市场对云巨头AI资本开支、以及AI行情可持续性的担忧。

随着科技巨头二季度财报陆续拉开帷幕，市场焦点将完全转向超大规模云厂商：Alphabet将于周三发布财报，微软、Meta和亚马逊将紧随其后于下周公布业绩。

J. Safra Sarasin Sustainable Asset Management股票策略师沃尔夫·冯·罗特贝格表示：“AI无疑具备长期潜力，我们不想仓促下结论。但我们需要指出，当前超大规模云厂商融资结构出现结构性转变，而与此同时，其未来营收与盈利路径的不确定性仍未消除。营收不确定性叠加财务杠杆，只会带来更大的波动。”

冯·罗特贝格补充称，这些企业需要拿出明确证据，证明AI营收正在逐步兑现，否则可能被迫下调资本开支目标以保全企业价值。

他说：“如果出现这种情况，AI基础设施组件的供需再平衡，可能会导致近期价格涨幅部分回吐，并为未来几年更平稳、但增速更平缓的行业扩张奠定基础。”

至于地缘政治方面，投资者或许已将中东紧张局势归为次要矛盾，但冲突再度升级的风险依然存在。近期敌对行动重启，已推动WTI原油价格重回80美元/桶上方，原油波动率的整体走势，对所有大类资产都是警示信号。

尽管要打破股市的看涨信心，需要投资者预期发生根本性转变——毕竟当前市场整体偏多、股票敞口居高不下，但尾部风险不容忽视，尤其是在夏季交投清淡的传统窗口正快速来临之际。

由塞巴斯蒂安·雷德勒牵头的美国银行策略师团队表示：“当前市场定价几乎没有给AI、油价和企业违约留下任何不及预期的空间。” 他们认为，市场低估了以下几方面风险：AI资本开支前景的不确定性、油价上行的非对称威胁、美国劳动力市场的残余脆弱性，以及企业违约风险上升的可能性。